招商策略a股11月继续冲击前期新高 招商a股历史大底
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1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点，央行超预期降准有利于提振市场信心。尽管短期由于各种外部因素造成调整，但我们认为3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，A股将会回到上行周期。在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化，行业层面仍关注AI+/数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。
核心观点
【观策・论市】GPT4及降准对A股影响如何？1）1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复。本周在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，国内超预期降准有望进一步引导流动性从金融体系传导至实体经济，推动今年经济温和复苏。本次降准确认当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧提振市场风险偏好。在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，此次降准有利于提振市场信心，预计本次降准所释放的流动性有望助力融资逐渐企稳回升，支撑A股企稳上行。2）相比前一代产品，chatgpt新发布GPT-4在众多关键性能上有了显著提升。GPT-4能够处理复杂长文本，准确性明显提高。大语言模型近年来高质量发展得益于上游算力的指数级提升、算法的重大突破与庞大且高质量的数据，信息科技的重大进展有望推高市场投资科技科创类行业的热情。
【复盘・内观】本周A股市场两极分化，振幅较大。主要原因在于：1）硅谷银行之后，瑞信也陷入危机，流动性危险危机事件继续降低市场偏好；2）office接入大语言模型，百度发布文心一言，人工智能进入新时代；3）近期A股交易多为偏主题行情，市场博弈和交易行为对波动影响较大。
【中观・景气】2月公用充电桩数量累计同比维持较高增速，1-2月份房屋新开工、竣工、销售等同比均有所改善。2月公用充电桩数量累计值同比维持较高增速，增幅略有收窄；太阳能电池累计产量同比增幅收窄。2月金属切削机床累计产量同比跌幅收窄，工业机器人累计产量同比跌幅扩大。1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅由负转正；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄；房地产开发投资完成额、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。1-2月我国发电量累计同比增幅较前值收窄，细分项目中风电、核电发电同比增幅扩大，太阳能发电量同比增幅收窄。
【资金・众寡】北上融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入147.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入37.7亿元；新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期上升16.2亿份；ETF净申购，对应净流入134.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、医药生物、传媒等；融资资金净买入电子、通信、建筑装饰等；医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
【主题・风向】本周产业观察――国内外大语言模型应用频出，AIGC行业市场规模有望超过千亿美元。本周微软发布chatgpt，将大语言模型接入Office软件，号称“最强生产力工具”；百度也于本周发布对标ChatGPT产品文心一言，赋能金融、医疗、教育等各行业；大语言模型爆火的背后是人工智能生成的兴起，2025年有望达到千亿级市场空间。
【数据・估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.1，较上周上行0.1，处于历史估值水平的32.4%分位数。板块估值多数下跌，其中，社会服务、电力设备、汽车板块下跌较多，计算机、通信、传媒板块上涨较多。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策・论市――GPT4及降准对A股影响如何？
我们在年度策略报告中描述未来两年是上行周期，今年将会呈现“N”型上行趋势，我们2月底发布的三月报告《疾风劲草，先抑后扬》中提到从中期的角度来看，当前A股继续保持上行趋势。虽然，我们当前市场受到美联储加息预期将进一步升温，美债收益率和美元指数强势，外资流出有一定压力。同时，中美关系的波动也可能对市场情绪造成不小的影响。但是1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点。本周在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，国内超预期降准有望进一步引导流动性从金融体系传导至实体经济，推动今年经济温和复苏。本次降准确认了当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧，提振市场风险偏好。在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，此次降准有利于提振市场信心，预计本次降准所释放的流动性有望助力融资逐渐企稳回升，支撑A股企稳上行。
OPEN-AI推出GPT模型并快速迭代，使得AI应用开始普遍爆发，C端应用触手可及，后续基于大模型的AI+应用和硬件有望持续推出，使得AI+产生了媲美移动互利网+的大型产业趋势，推动资本市场对于信息科技板块热度有望保持，也从今年开始的行情即2023~2025有可能出现类似与2013~2015年的信息产业蓬勃发展的态势。也为A股带来了相关科创类板块的趋势性投资机会。
行业层面仍关注AI+/数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。科创属性较强的TMT+医疗保健是今年值得持续关注的方向。在经济温和复苏和换届年的背景下， 把握新产业趋势和政策主题带来的估值弹性是今年主旋律之一。
？降准对A股影响如何？
继3月15日央行超额续作4810亿元MLF后，3月17日，央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。本次降准未提前在国常会公布，幅度虽然仅为25bp但降准时点超出市场普遍预期。
从历史来看，历次降准公告后，市场主要宽基指数上涨概率更高，显示降准对市场短期情绪具有较明显的提振作用。历次央行发布降准公告前，市场多以下跌为主，降准公告向市场传积极信号，降准落地有利于维护流动性合理充裕，改善市场预期。从历史统计来看，在降准公告后1个交易日，A股上涨概率更大，主要指数平均上涨概率处于50%-54%区间。
此次降准对A股影响如何？
第一，降准确认货币政策基调并未明显变化。2月社融总量和结构均超市场预期改善，信贷延续1月开门红。其中基建项目施工高峰对中长期融资需求有支撑，且二手房成交在3月上旬延续了改善趋势，这些都表明国内经济处于改善通道中。此次降准落地显示，在当前国内经济回稳基础尚需稳固的环境下，货币政策仍保持着必要的支持力度，货币政策基调并未显著变化，支持经济复苏态度坚定。
第二，缓解流动性紧张，提振风险偏好。此次降准的一个重要背景是2月以来资金面持续偏紧，银行间流动性紧张. 由于今年一季度信贷投放量较大，新增社融实现开门红的同时也导致银商业银行体系资金有所收紧，资金利率快速上行，也导致短端利率债和同业存单到期收益率明显回升。此次全面降准25bp预计释放中长期资金约5000亿元，及时补充了流动性，有助于缓解短期流动性紧张的局面，进而提振市场风险偏好。
第三，降准支持信用扩张，宽信用效果将影响A股中长期走势。
降准的另一个目标是“更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展”。1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点。本周在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，国内降准有望进一步引导流动性从金融体系传导至实体经济，推动今年经济温和复苏。
因此，综合而言，此次降准确认了当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧，提振市场风险偏好。在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，此次降准有利于提振市场信心，预计本次降准所释放的流动性有望助力融资逐渐企稳回升，支撑A股企稳上行。
？GPT-4带来的A股投资机会
3月14日，chatgpt发布新一代大语言模型GPT-4，相比前一代产品，GPT-4在众多关键性能上有了显著提升。
GPT-4能够处理复杂长文本，准确性明显提高，具体表现为：1）更强的逻辑推理能力：GPT-4在多种学术基准、多语言测试、数理能力和逻辑推理能力方面的表现显著优于GPT-3.5，在学术专业测试中表现更优。当任务达一定复杂程度时，GPT-4的表现较GPT-3.5更可靠、更有创意，且能够处理更细微的指令。2）文字输入限制提升：GPT-4文字输入限制提升至2.5万字，对长文本的处理能力大幅提高；3）“幻觉”与错误大幅度减少：GPT-4与早期GPT都会对事实产生“幻觉”并出现推理错误的局限性，但与GPT-3.5相比，GPT-4“幻觉”已显著减少，准确性提高19%。
GPT-4具备多模态信息处理能力：GPT-4具备“视觉能力”，可以让用户指定任意视觉或语言任务，在图像输入方面具备其在纯文本输入和序列分析上类似功能。具体来说，GPT-4可以生成文本输出（自然语言、代码等），给定的输入包括带有文字和照片的文件、图表或屏幕截图等。在示例中，GPT-4能够完成从图表中读取信息并执行计算、解出用法语和图像结合编写的物理题目、“看图说话”描述照片中不同寻常之处、对图片形式的论文内容进行总结等任务。
数据训练干预力度加强，GPT-4模型安全性明显改进：chatgpt致力于提升GPT模型安全性，聘请了超过50位人工智能安全领域的专家对GPT-4进行数据培训和安全测试。相较GPT-3.5，GPT-4对于禁止性请求（如为犯罪行为提供建议）的错误响应已降低82%，而对于医疗建议和自残等敏感信息请求的错误反馈降低了29%。
大语言模型近年来高质量发展得益于上游算力的指数级提升、算法的重大突破与庞大且高质量的数据，建议关注AI算力、算法和数据标注相关投资机会。
1、AI算力
强大的算力是训练大语言模型的基础。由于大语言模型高度复杂的建模方式和巨大的数据量，其对于计算资源的需求极高，GPT-3.5使用微软自建的AI计算系统，由1万颗英伟达chatgpt组成，据chatgpt公布数据，训练GPT-3.5模型需要的算力高达3640 PF-days，即每秒计算一千万亿次需运行3640天。
存储容量、内存带宽与网络带宽对于大模型训练也十分重要。大语言模型需要大量的存储容量来存储模型的参数和中间结果，以便在推理期间快速响应查询，若存储容量不足可能对模型性能产生影响。在推理过程中，内存带宽是一个关键因素，模型必须能够快速检索存储在内存中的参数、中间结果、嵌入式向量等，这便对内存的读写速度提出了极高的要求。而训练数据的获取与分布式训练时节点间的连接则需要强大的网络带宽做支持。
大语言模型对于算力的需求来自于训练和推理两个阶段。在训练阶段，开发人员需要搭建模型并随机初始化参数，然后开始训练网络，这一阶段通常需要处理大量数据，并进行反复迭代，直到输出结果符合预期。推理指的是在模型建立完毕后，根据输入的信息做出答复的过程，用户与chatgpt的每次对话便是一次推理运算。据IDC测算，2021年中国人工智能算力57.6%用于推理，42.4%用于训练，并且未来推理的算力需求有逐步上升的趋势。
AI芯片是算力的硬件基石。AI芯片也被称为计算卡或AI加速器，主要指针对人工智能算法做了特殊加速设计的芯片。按照技术架构，AI芯片可分为GPU、FPGA、ASIC及类脑芯片；按照其在网络中的位置，AI芯片可分为云端AI芯片、边缘及终端AI芯片；按照其在实践中的目标，AI芯片可分为训练芯片和推理芯片。随着人工智能下游需求的爆发，AI芯片迎来快速发展，据亿欧智库预测，2025年我国AI芯片市场规模将达1780亿元，较2022年增长近100%。
2、算法
人类反馈强化学习（Reinforcement Learning from Human Feedback），是大语音模型对话能力显著增强的推手。以ChatGPT为例，其RLHF训练分为三步，首先训练监督模型，开发者从问题数据集中随机抽取问题，并由人类标注员给出高质量答案，再使用标注好的数据对GPT-3.5进行微调。第二步训练奖励模型，在数据集中抽取随机问题，使用第一阶段模型进行多次回答，人类标注者对这些结果给出排名顺序。第三步，使用近端策略优化算法对模型进行优化。这一阶段利用第二阶段训练好的奖励模型，靠奖励打分来更新预训练模型参数。在数据集中随机抽取问题，使用PPO模型生成回答，并用上一阶段训练好的RM模型给出质量分数。把回报分数依次传递，由此产生策略梯度，通过强化学习的方式以更新PPO模型参数。随后不断重复第二与第三阶段，通过迭代训练出高质量ChatGPT模型。
3、数据标注
庞大的训练数据是大语言模型高质量回答的基础。chatgpt没有披露ChatGPT具体的训练数据量与参数规模，我们采用前一版本GPT-3近似替代。GPT-3与前一代产品GPT-2架构相同，但训练数据与参数量显著提升，GPT-2的预训练数据量为40GB、参数量仅有15亿个，而GPT-3的参数训练量达到45TB、参数量更是高达1750亿个，约有4900亿个tokens。从回答质量上看，ChatGPT回答内容比GPT-2更贴切、准确，并且符合人类语言习惯。
ChatGPT的训练数据来源十分丰富。ChatGPT所用数据主要来自于维基百科、书籍、期刊、Reddit链接、【【淘密令】】和其他数据集。从token数量看，【【淘密令】】占比最高，达60%，网页占比22%，书籍占比16%；从数据量大小看，来自于【【淘密令】】的数据占比更高，达到75%。
大数据时代数据标注不可或缺。数据标注是开发机器学习模型时预处理阶段的重要步骤，它需要识别图像、文本、视频等原始数据并添加一个或多个标签为机器学习模型指定上下文，帮助其做出准确的预测。数据标注在模型训练时十分重要，精确的数据标注使机器学习算法的训练质量得到更好的保障，让模型能够训练并产生预期的输出，并且可为测试和迭代后续模型提供“参考标准”，避免产生“rubbish in， rubbish out”的尴尬局面。此外，数据标注还可以改进模型中数据变量的可用性。例如将分类变量重新划分为二进制变量，使其更适合模型使用。
中国数据标注行业迅速发展。一方面，进入大数据时代后，人们各种行为的电子化、网络化带来海量数据，但产生的数据只有1%能被收集和保存，并且收集的数据中90%是非结构化的数据；另一方面，人工智能的兴起带来模型训练所用结构化数据的巨大需求，数据标注的重要性逐渐凸显。据iResearch数据，2019年我国数据标注市场规模为30.9亿元，预计2025年市场规模突破100亿元，年复合增长率达到14.6%。
OPEN-AI推出GPT模型并快速迭代，使得AI应用开始普遍爆发，C端应用触手可及，后续基于大模型的AI+应用和硬件有望持续推出，使得AI+产生了媲美移动互利网+的大型产业趋势，推动资本市场对于信息科技板块热度有望保持，也从今年开始的行情即2023~2025有可能出现类似与2013~2015年的信息产业蓬勃发展的态势。也为A股带来了相关科创类板块的趋势性投资机会。
？总结
相比前一代产品，chatgpt新发布GPT-4在众多关键性能上有了显著提升。GPT-4能够处理复杂长文本，准确性明显提高。大语言模型近年来高质量发展得益于上游算力的指数级提升、算法的重大突破与庞大且高质量的数据，建议关注AI算力、算法和数据标注相关投资机会。1）AI算力，强大的算力是训练大语言模型的基础。由于大语言模型高度复杂的建模方式和巨大的数据量，其对于计算资源的需求极高，AI芯片是算力的硬件基石；2）算法，人类反馈强化学习，是大语音模型对话能力显著增强的推手。3）庞大的训练数据是大语言模型高质量回答的基础。大数据时代数据标注不可或缺。数据标注是开发机器学习模型时预处理阶段的重要步骤，数据标注在模型训练时十分重要，精确的数据标注使机器学习算法的训练质量得到更好的保障。
1-2月国内经济数据验证了经济基本面趋势性修复，地产链复苏超预期的同时消费复苏呈现结构性亮点。本周在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，国内超预期降准有望进一步引导流动性从金融体系传导至实体经济，推动今年经济温和复苏。本次降准确认了当前货币政策基调并未显著变化，有助于缓解短期流动性担忧，提振市场风险偏好。在外围包括硅谷银行、瑞士信贷银行等风险事件爆发后，此次降准有利于提振市场信心，预计本次降准所释放的流动性有望助力融资逐渐企稳回升，支撑A股企稳上行。
总体来看，今年中国经济将会保持复苏的态势，全球新产业趋势方兴未艾，3月A股将会先抑后扬，随着后续风险的释放，将会回到上行周期。2023年整体来看，在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化，行业层面仍关注AI+/数字经济/自主可控等带来的信息科技相关细分领域的投资机会，以及医疗保健业绩边际改善带来的投资机会。
02
复盘・内观――市场两极分化，TMT、金融相对抗跌
本周A股主要指数两极分化，主要指数中创业板指、大盘成长指数跌幅均超过2%，科技龙头、大盘价值、科创50涨幅在2%以上，本周日均成交8821亿元，较上周相比大体持平。南向资金本周净流入港股135亿港币，北向资金本周净流入A股148亿人民币。风格方面，医药生物、周期跌幅较大，TMT、金融相对抗跌。
本周A股市场两极分化，振幅较大，主要原因在于：1）硅谷银行之后，瑞信也陷入危机，流动性危机事件继续降低市场偏好；2）office接入大语言模型，百度发布文心一言，人工智能进入新时代；3）近期A股交易多为偏主题行情，市场博弈和交易行为对波动影响较大。
从行业上看，本周申万一级行业涨跌不一，传媒、建筑装饰、计算机和通信涨幅居前，电力设备，银行跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因，传媒（AI爆发，应用端收益），建筑（经济复苏预期，一带一路），计算机（AI爆发，信创自主可控），跌幅较大的行业原因，电力设备（欧洲新能源政策引来担忧），银行（国外银行流动性风险）。
03
中观・景气――2月公用充电桩数量累计同比维持较高增速，1-2月份房屋新开工、竣工、销售等同比均有所改善
2月公用充电桩数量累计值同比维持高速增长，增幅略有下降。数据显示，2月公用充电桩总数累计值为186.95万个，累计同比增长54.11%，连续11个月增幅维持在50%以上，2月增幅较前值收窄2.02个百分点。
2月太阳能电池累计产量同比增幅收窄。2月太阳能电池累计产量为6297万千瓦，累计同比增长40.80%%， 增幅较前值收窄7个百分点。
2月金属切削机床累计产量同比跌幅收窄。2月金属切削机床累计产量为8万台，同比下行11.8%，跌幅较前值收窄1.3个百分点。
2月工业机器人累计产量同比跌幅扩大。2月工业机器人累计产量为62036台/套，同比下行19.2%，跌幅较前值扩大14.4个百分点。
1-2月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅由负转正；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄；房地产开发投资完成额、房地产开发资金来源累计值同比降幅收窄。1-2月份房屋新开工面积累计值为1.36亿平方米，累计同比下行9.40%，较去年1-12月份降幅收窄30个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-43.34%（前值-43.81%）。1-2月份房屋竣工面积累计值为1.32亿平方米，累计同比上行8.00%，较前值降幅收窄23个百分点，由负转正，三个月滚动同比降幅收窄至-7.91%（前值-10.03%）。。
1-2月份商品房销售额累计值为1.54万亿元，累计同比下行0.10%，降幅收窄26.60个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-24.19%（前值-28.02%）；1-2月份商品房销售面积累计值为1.51亿平方米，累计同比下行3.60%，降幅收窄20.70个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-27.17%（前值-29.91%）；1-2月份房地产开发投资完成额累计值为1.37万亿元，累计同比下行5.70%，降幅较前值收窄4.30个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-13.82%（前值-16.26%）。
1-2月份房地产开发占固定资产投资完成额的比重为25.51%，1-2月份房地产开发资金来源合计累计值为2.13万亿元，累计同比下行15.20%，降幅较前值收窄10.70个百分点，三个月滚动同比降幅收窄至-27.47%（前值-30.14%）。
1-2月我国发电量累计同比增幅较前值收窄，细分项目中风电、核电发电同比增幅扩大，火电、水电发电同比降幅由正转负，太阳能发电量同比增幅收窄。1-2月份，我国累计发电量13497.34亿千瓦时，累计同比上行0.71%，增幅较前值收窄1.49个百分点；其中火电累计产量9756.62亿千瓦时，同比下行2.26%，增幅由正转负；水电累计产量1366.67亿千瓦时，累计同比下行3.37%，增幅由正转负；风电累计产量1336.84亿千瓦时，累计同比上行30.15%，增幅较前值扩大17.85个百分点；太阳能产量累计369.59亿千瓦时，同比上行9.31%，增幅较前值收窄4.99个百分点；核电产量累计667.54亿千瓦时，同比上行4.30%，增幅较前值扩大1.80个百分点。
04
资金・众寡――北上融资净流入，ETF净申购
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入147.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入37.7亿元；新成立偏股类公募基金88.5亿份，较前期上升16.2亿份；ETF净申购，对应净流入134.0亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指 心理疾病的定义是什么? 心理疾病，是一种病，是指一个人由于精神上的紧张，干扰，而使自己思维上、情感上和行为上，发生了偏离社会生活规范轨道的现象。心理和行为上偏离社会生活规范程度越厉害，心理疾病也就愈严重。长期过度紧张可能会导致一系列的心理疾病。长期处于这种状态可能使人产生精神病变。 为何上班族易患心理疾病? 社会环境的不断变化，贫富差距的加大，使好多白领盲目地陷入对金钱的追逐中。这也许是一种上班动力，但是对金钱永不满足的追求会令人生流失许多应有的享受。这让上班族有了无形的压力，好多人呈现了莫名的疲惫感，这种来自心理的疲惫感减少了上班效率，也会削弱自身发展的竞争力，但又缺少倾诉的人，这就使很多上班族易发心理疾病。心理辅导对心理疾病有帮助吗 有心理疾病可以考心理咨询师吗
心理辅导的好处有哪些,心理辅导的帮助,心理辅导有效果吗,心理辅导都会做什么
