源达震荡筑底阶段谨慎乐观控仓位 源达a股吸引力提升聚焦重点方向
2023年11月20日 每日一猜答案：。 答案：ABC。 每日一猜答案分析：
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风起于青萍之末，浪成于微澜之间
2023年A股中期策略
来演 源达信息
投资要点
宏观层面：国内经济缓慢复苏，流动性有望持续向好
2022年年报和2023年一季报数据显示：我国经济开始缓慢复苏。1）2022年全行业实现营业收入71.6万亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润5.2万亿元同比增长1.2%；2023年一季度实现营业收入17.0万亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.5万亿元，同比增长2.1%。2） 五一假期为管控政策放开后首个旅游长假，报复性旅游需求旺盛推动出行链复苏。流动性：海外紧缩压力下降，国内维持宽松。1）海外：美联储5月会议不再暗示未来定会继续加息，美联储主席鲍威尔表示或许可以暂停加息，但通胀不支持降息。2） 国内：央行3月17日再度降准0.25个百分点，同时公开市场持续净投放，表明货币政策仍处于宽松周期没有变；商业银行净息差基本位于历史底部区域，资金面处于宽松状态。投资建议：聚焦“中特估”、科技、黄金和其他高增长赛道
“中特估”：在新一轮国企改革启动及建设“中国特色估值体系”的催化下央国企表现持续强劲。建议关注：1）数字经济主线下关注“国资云”、央国企数字化转型两个方面的机会；2）“一带一路”主线下关注基建出海的机会。科技：ChatGPT上线后，人工智能表现持续强劲。AI产业浪潮下，看好全年TMT表现。1）计算机： 建议关注AI应用类厂商；2） 通信：建议关注运营商设备商和光模块厂商；3） 电子：建议关注AI算力芯片相关公司；4）传媒：建议密切关注“AI+游戏”的结合落地情况。
黄金：5月美国加息会议暗示加息已接近尾声，黄金所受压制力减小，快速加息及高利率对经济伤害存在滞后性，在海外银行危机叠加经济回落的影响下海外存衰退预期，黄金避险价值凸显。建议关注黄金板块投资机会
其他高增长赛道：1）电力设备：建议关注电、储能、光伏和风电等高景气赛道，2）医药生物：建议关注中药、创新药、医疗器械领域；3） 非银金融建议关注保险行业；4）汽车：建议关注具有核心技术竞争力的乘用车和零部件厂商。5） 食品饮料：建议关注白酒和消费复苏餐饮链受益环节。6）国防军工：建议关注航空发动机产业链和军工电子信息化产业链。7）美容护理建议关注国货化妆品品牌龙头和上游医美龙头。
风险提示
国内外经济政策波动，经济复苏不及预期，需求不及预期。
―、国内经济缓慢复苏，流动性有望持续向好
1.2022年&2023Q1业绩微增，国内经济缓慢复苏
随着各地疫情防控的有序放开，我国经济开始缓慢复苏。2022年全行业实现营业收入71.6 万亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润5.2万亿元，同比增长1.2%； 2023年一季度实 现营业收入17.0万亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.5万亿元，同比增长2.1%。
“五一”消费火爆，经济仍延续弱修复。五一假期为管控政策放院笫赘雎糜纬ぜ伲报复 性旅游需求旺盛推动出行链复苏。1）据文化和旅游部5月3日公布的测算数据，“五一” 期间全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同 期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至 2019年同期的100.66%o 2）交通运输部数据显示，4月29日至5月3日，全国铁路、公 路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，比2022年同 期日均增长162.9%o
2．流动性：海外紧缩压力下降，国内维持宽松
海外：美联储加息或达到尾声 美联储5月会议不再暗示未来定会继续加息。美联储5月会议如期加息25个基点，至5%- 5.25%的目标区间。FOMC声明删去了此前暗示会继续加息的措辞，即“委员会预计，一些 额外的政策收紧可能是适当的，直到利率达到足够限制性的水平，以让通胀随着时间推移而 回到2%” o声明强调了 “信贷紧缩”对经济前景的影响，以及金融市场的发展情况以确定 进一步收紧政策的程度，后续货币政策路径转向更依赖于数据的前瞻性指引，即美联储需要 看到经济增速、通胀以及就业强于预期的迹象，才会继续加息。
鲍威尔表示或许可以暂停加息，但通胀不支持降息。1）对经济的预期和银行业危机并不悲 观；2）抗通胀的表态依然坚决；3）措辞表明加息或许暂停，但却并未关闭继续紧缩的窗口； 4）基于通胀前景，继续明确表达不降息的指引。
国内：流动性维持宽松
1）从央行操作态度来看，央行3月17日再度降准0.25个百分点，同时公允谐〕中净投 放，银行间流动性较为充裕，表明货币政策仍处于宽松周期没有变。2）从国内商业银行的 净息差情况来看，商业银行净息差基本位于历史底部区域，资金面处于宽松状态。
二、“中特估”加持下，央国企再度崛起
“中特估”提出后，国企表现持续强劲
2022年下半年国企改革三年行动计划主题任务顺利收官，2023年国有企业云粜乱宦稚罨 改革行动。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会首次提出“探 索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”、同时提到“目前国有 上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的 地位” 。
在新一轮国企改革启动及建设“中国特色估值体系”的催化下，央国企表现持续强劲。2022 年11月21日至2023年5月12日，中证国企指数（000955.CSI）从1301.42上涨至 1404.41，涨幅达 7.9%，而 PE 从 10.79X 提升至 12.25X，提升约 13.5%。
当前“中特估”主要落地举措包括以下三个方面：探索新估值方法、增进市场认同、优化经宫考核指标体系。
2．把握“央国企+数字经济”和“一带一路”两条主线
数字经济主线下关注“国资云”、央国企数字化转型两个方面的机会。
（1） “国资云”：“国资云”是当下央国企+数字经济的重要交叉区域，其本质是在保护国 有数据资产安全基础上，推动信创体系建设，并实现国有资本的最大优化布局。“云计算+ 通信网”将成为数字经济时代重要数字基础设施和生产工具，作为数字经济时代的关键生产 要素。建议关注五个方向：国资云、数据中心、信创、网络安全、AI算力。建议关注：中国 移动。
（2）央国企数字化转型：自2021年12月国资委发布《国有企业数字化转型行动计划》以 来，各地国资委加快部署当地国有企业数字化转型的实施路径，2023年2月国资委副秘书 长庄树新明确提出央企数字协同平台全力支撑服务国资央企数字化转型工作。建议关注“中 字头” + “数字化转型”的相关公司。
“一带一路”主线下关注基建出海的机会。
中国特色估值体系是反映国家战略的资本市场基础设施，而“一带一路”是国家战略的先进 探索与重要实践。当前涉及“一带一路”投资主题的相关企业多为建筑类央国企公司，预计 其在“一带一路”下一阶段仍将发挥重要作用，形成基础设施建设持续输出，建议关注建筑 类央国企后续表现：中国交建、中国铁建。
三、人工智能引领新一轮科技投资
1.ChatGPT±线后，人工智能表现持续强劲
ChatGPT 是一种聊天机器人软件：全名为 Chat Generati【【微信】】rmer，是 OpenAI于2022年11月30日推出的聊天机器人，ChatGPT可以在对话中根据上下文形成 类似人类的文本响应，与其他使用预定义的响应或规则生成文本的聊天机器人不同， ChatGPT可以根据接收到的输入生成响应，从而生成更自然、更多样化的响应。
在ChatGPT的催化下，人工智能指数表现持续强劲。2022年11月30日至2023年5月12日，人工智能指数（931071.CSI）从994.14上涨至1243.35，涨幅达25.1%，而PE从39.61X 提升至 61.09X，提升约 54.2%。
2.AI产业浪潮下，看好全年TMT投资
计算机
在全球AI蓬勃发展的背景下，计算机产业各领域景气度提升。从当前ChatGPT高景气度来 看，建议关注应用领域AI+表现，如AI+办公、教育、医疗、搜索、舆情管理、内容审核等， 建议关注AI应用类厂商：科大讯飞、金山办公。
通信
AIGC与数字中国有望进一步拉动数据传输的需求，建议关注运营商和设备商；光模块产业 链在800G升级叠加AI加速催化之下未来受益确定性高；企业通信、物联网、智能控制器 等具备长期成长性的板块有望在估值底部位置逐步迎来向上拐点。建议关注：中国移动、中 兴通讯、中际旭创。
电子
AI及AI+云羲懔κ贝，硬件基础设施成为发展基石，算力芯片等核心环节受益。建议关注AI算力芯片相关公司：海光信息。
传媒
在目前的AIGC的应用场景之中，游戏行业市场规模大、商业化成熟度高，所涉及的代码、 绘图、音乐、策划、测试等多个内容创作环节均能够与AI技术进行比较好的融合，将率先 成为AIGC技术的核心应用场景和投资主线之一。AI技术也为游戏产业带来了更多的产品附 加值，通过与前沿科技的相互融合共同发展，为游戏产业的不断注入创新发展的动力，建议 密切关注“AI+游戏”的结合落地情况。建议关注：完美世界、三七互娱。
四、美联储加息见顶，黄金配置价值凸显
美联储降息预期升温，黄金价格景气
随着加息终点临近，对黄金价格的压制持续减弱。回溯历史，黄金在加息末期修复明显。 2004-2006，美联储17次加息，2006年6月最后一次加息至5.25%。在2007年9月迎来 降息期间，黄金价格上涨21%，其后的一*衰退从2007年12月持续到2009年6月， 黄金价格大福源上涨o 2015-2018，美联储加息9次，2018年12月最后一次加息至2.5%。 在2019年7月降息前黄金价格上涨13%。
2．美国经济指标表现不佳，央行购金需求强劲
美国经济存在下行压力。1）美国GDP低于预期。美国2023年第一季度实际GDP首发预 估值年化环比上升1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢了 1.5个百分点，远低于市场此 前预期的2%o 2）长短端利差持续倒挂。2022年4月初，2年期和10年期国债收益率出 现短暂倒挂。一方面通胀走高，美联储宣布进入加息周期，推高短端利率；另一方面，市场 对经济前景的担忧压制长端美债收益率。7月以来在对经济衰退的担忧下，10Y-2Y利差持续 倒挂。10月起10Y-3M美债也已倒挂。
美国CPI增速回落，但仍保持高位。2023年4月美国CPI同比上涨4.9%，连续9个月下 降；核心CPI同比上涨5.5%。世界黄金协会数据显示在通胀率高于3%的年份，金价平均 上涨14%，在美国CPI平均同比高于5%的年份，金价平均回报率接近25%。
央行购金大幅提升。黄金储备是一国货币当局持有的，用以平衡国际收支，维持或影响汇率 水平，作为金融资产持有的黄金，流动性极佳，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际 资信等方面有着特殊作用。同时，在黄金各类需求中，投资需求和央行购金波动较大，反映 出黄金的金融属性，对黄金价格的影响也相对显著。世界黄金协会数据显示，2022年全球 黄金需求提升至4740.7吨，同比增长18%。分项来看，各国央行购金大幅提升，三、四季 度全球央行购金量连续超过400吨，全年量达1136吨，较2021年同比增长152.3%； 2023 年一季度，全球央行黄金购买量开局强劲，虽然228吨的储备增量出现环比下降，但仍创下 2010年以来的同比购金量最高纪录。
3 ．看好黄金板块投资机会
5月美国加息会议暗示加息已接近尾声，贵金属所受压制力减小，快速加息及高利率对经济 伤害存在滞后性，在海外银行危机叠加经济回落的影响下，海外存衰退预期，贵金属避险价 值凸显。长期看，在逆全球化背景下，全球货币体系或面临“去美元化”的深刻变革，黄金 储备的购买需求正在系统性上升，金价中枢有望抬升。建议关注黄金板块相关公司：紫金矿 业、中金黄金。
五、其他板块：估值低位，业绩分化，聚焦多行业黄金赛道
电力设备
锂电：我国具备全球最完整的锂电产业链布局，虽国内有补贴退出+渗透率焦虑引起的增长 分歧，但是我们认为储能需求高增叠加上游材料价格回落，终端市场高景气度有望维持。建 议关注以下投资主线：1）具有较高壁垒、盈利能力有好转预期的电池环节，建议关注：宁 德时代、比亚迪；2）各关键材料环节供需偏紧、议价能力强的龙头企业；3）具有阿尔法的 新技术（固态电池、4680、钠电、复合集流体等）从0-1的投资机会。
储能：从政策端来看，“双碳”目标正加速，能源转型推动储能发展；从需求端来看，一方 面，我国在原有商业模式的基础上，探索独立储能新模式，储能的经济性不断提升；另一方 面，各省市分别对大型风光电站提出配储要求。建议关注产业链上下游优质公司：1）电池：
宁德时代、比亚迪。2）变流器：阳光电源、固德威。3）系统集成：南网科技、国电南瑞。
光伏：从政策端来看，能源结构转型趋势明确，“光伏+储能”模式快速发展；从技术端来 看，光伏硅料、硅片、电池片和组件四大环节的技术路线均朝着高转换效率和低成本方向迭 代升级；从价格端来看，随着光伏技术迭代升级，产业链各环节成本下降明显，我国光伏产 业已经由政策驱动向经济性驱动转变。建议关注新技术布局和各环节龙头公司：1）组件一 体化龙头：隆基绿能、晶澳科技。2）布局电池片新技术的设备厂商：捷佳伟创。3）硅料龙 头：通威股份、大全能源。
风电：我们认为未来风电行业的周期性有望明显减弱，成长性则日益凸显。长期来看，我国 提出“双碳”目标，能源转型趋势明确；中期来看，风机大型化和项目规模扩大化驱动风电 成本持续下降；短期来看，特高压建设持续推进，储能装机规模加速，弃风水平持续下降， 风电消纳明显好转。建议关注成本管控能力强，技术壁垒高，大兆瓦受益环节的公司：1） 整机厂商：三一重能、金风科技。2）轴承：长盛轴承。3）海缆：中天科技（维权）、东方电缆。
2．医药生物
中药领域：政策支持加盈利向好，值得长期布局。从政策面来看，中药是目前国家重点支 持的行业之一，政策对中药的支持逐步体现在中药企业的业绩提现阶段，叠加国企改革的主 线，品牌中药值得长期布局，建议关注：华润三九、同仁堂。
创新药领域：创新药研发进程推进，持续看好该领域。目前，随着疫情影响的消退，国内 创新药的研发进程不断推进，建议持续关注有自己核心技术的创新药企业，建议关注：恒瑞 医药；以及CRO&CDMO板块。
医疗器械领域：需求逐步释放，看好国产替代相关公司。此前，由于疫情的影响，医疗关 注点集中在抗疫方面，随着防疫政策的优化，之前积压的医疗基建需求逐步释放，医疗设备 采购订单兑现。在高端医疗器械领域，国产化率较低，国产替代是国家政策重点鼓励的方向， 持续看好不断*壁垒的医疗器械龙头企业，建议关注：迈瑞医疗。
3．非银金融
保险：我们认为随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望云羲持芷诘 二阶段强势修复行情。一季报边际新业务价值和利润良好增长将对估值修复形成有利支撑， 继续坚定看多。建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿。
券商：全面注册制落地预将带来股权融资的增量空间，居民的财富搬家将加速证券行业财富 管理转型，未来创新政策落地有望打开券商经营杠杆空间从而撬动更高的股东回报，进而带 来证券行业的盈利水平进入上行通道。建议关注：东方财富、中金公司、中信证券。
4．汽车
乘用车：经济修复需求回暖+优质供给加速推出+自助高端化、智能化、全球化加速，三维共 振，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐产品周期加速、具备高业绩弹性的优质自主：比亚 迪。
商用车：国内旅游客运需求提升+公交车替换周期行业整体有望扩容，海外一带一路+欧洲 电车切换需求持续提升，行业龙头盈利中枢有望进一步抬升。建议关注：宇通客车。
零部件：电动智能重塑秩序，全球化进程明显加快，优质中国零部件崛起势不可挡。短期市 场担心终端价格战对零部件的量价双杀影响，我们认为或可不必过于悲观，判断新能源+自 主产业链承压将小于合资燃油产业链，有新品放量的零部件表现也将显著好于行业，同时车 企降本压力诉求将加快座椅、底盘电子、汽车电子等的国产替代。建议关注：拓普集团。
5．食品饮料
把握白酒估值下调机会，建议关注三条主线。1）业绩确定性强且估值合理的高端龙头：贵 州茅台、五粮液、泸州老窖；2）复苏弹性突出的次高端酒企：山西汾酒；3）经济回暖下具 备升级机遇的区域酒龙头：古井贡酒。
线下消费复苏趋势显现，餐饮链持续受益。23年国内交通出行显著反弹，各类线下消费 始复苏，春节期间餐饮恢复明显。五一期间出游人数突破历史记录，旅游相关消费支出也大 幅提升。1）餐饮等线下消费的回暖有利于带动啤酒、饮料等行业的现饮消费需求增加，建 议关注：青岛啤酒。2）餐饮供应链相关的预制半成品、调味品等行业经营景气度回升。建 议关注：海天味业。
6．国防军工
中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差 距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数 据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。优先高景气赛道中长坡厚 雪的航空发动机产业链、受益于装备信息化智能化和国产化的军工电子信息化产业链；新兴 领域中符合火力打击远程化和低成本化的远程火箭弹赛道、装备未来发展趋势的无人装备赛 道。建议关注：中航沈飞、中航西飞、中航光电。
7．美容护理
化妆品：新规逐步落地显效，行业转向产研驱动的高质量发展，功效概念/新兴社媒渠道为 主要增量，优质国货品牌表现亮眼，有望逐步通过多品牌路径提升份额。建议关注：珀莱雅。
医疗美容：监管环境宽柔并济积极鼓励高质量的产业复苏，积极看好线下场景复苏与客流回 补下，医美刚性积压需求的逐步释放。建议关注：爱美客、华熙生物。
责任编辑：王涵
知识产权会被ai取代吗 ai知识产权解决方案
知识产权会被法院强制执行 执行?,知识产权会被取消吗,知识产权会被执行吗,知识产权违法吗AI生成物也对当前的版权制度造成了挑战。 根据《指南》，美国版权局认为，版权只能保护人类创造力的产物，美国宪法和版权法中都使用的“作者”一词将非人类排除在外。《指南》规定，当AI接收来自人类的提示文本，并由此输出复杂的文字、图像或音乐作为回应时，作品的作者身份要素是由AI技术而非人类确定和执行。上述内容不受版权保护，不得注册为作品。 此前，美国版权局已经收到过AI生成的视觉作品的版权注册申请，并作出相应的裁决。2018 年，美国版权局收到视觉作品“天堂入口”（【【淘密令】】）的版权登记申请，申请人将其描述为“由在机器上运行的计算机算法自主创建”。这一申请最终被拒绝，原因是审查员发现该作品不包含人类作者身份。在一系列行政上诉之后，该审查委员会发布了最终决定，该作品无法注册，因为“没有任何人类的创造性贡献”。? 2023年2月21日，美国版权局在 “黎明的扎利亚版权注册案”（Zarya of the Dawn）中，对ChatGPT类产品生成内容的版权属性做出首次裁决。美国版权局认为，用户利用AI绘图工具Midjourney生成的漫画内容不构成版权作品，因为在图像生成过程中没有自然人的创造投入，而是由Midjourney自动随机形成。 美国版权局给该版权的申请人的回复显示，尽管申请人认为Midjourney和画笔及其他绘图软件无异，其功能是被用来完成用户内心希望呈现的图像。但美国版权局认为，用户无法预测和控制Midjourney 最终输出的图像形态，这一重要事实使得其与传统绘图工具存在本质区别。 在中国，AI生成物的版权申请同样未获通过。2022年下半年，中国数字文化产业协同创新平台AI数字艺术研究院院长汪梓欣为其使用AI绘画工具绘制的画作先后向西安、上海两地版权局申请版权登记，均遭拒绝。 版权争议的焦点在于AI生成物的创作主体是否是自然人。汪梓欣告诉财经E法，上海版权局回复他称，目前国家规章制度中没有对AI艺术版权的明确规定，暂不接受AI艺术作品的版权申请。西安版权局的工作人员认为AI绘画工具生成的作品并非经由人创作，不能成为可以申请版权的作品。 根据中国《著作权法》第九条规定，著作权人包括作者和其他依照该法享有著作权的自然人、法人或者非法人组织。 在以往的司法实践中，自然人创作是作品享有著作权的必要条件。2019年5月，北京菲林律师事务所诉北京百度网讯科技有限公司（下称“百度网讯”）侵害署名权、保护作品完整权、信息网络传播权纠纷一案宣判。涉案文章《影视娱乐行业司法大数据分析报告――电影卷・北京篇》的著作权人为菲林事务所, 文章含有图形和文字两部分内容，均是采用法律统计数据分析软件获得的报告。2018年9月10日，百度网讯经营的百家号平台上发布了被诉侵权文章，删除了涉案文章的署名、引言等部分。 法院审理认为，根据现行法律规定，文字作品应由自然人创作完成。计算机软件智能生成的此类“作品”虽然在内容、形态，甚至表达方式上日趋接近自然人，但现行法律权利保护体系已经可以对此类软件的智力、经济投入给予充分保护,就不宜再对民法主体的基本规范予以突破。法院认定，自然人创作完成仍应是著作权法领域文字作品的必要条件。 国际保护知识产权协会（AIPPI）也持有相似的观点。2019年9月18日，国际保护知识产权协会发布的《关于人工智能生成作品版权问题的决议》表示，只有在作品的创作过程中存在自然人的干预贡献，人工智能生成的内容才有资格构成作品。如果没有自然人的干预，人工智能生成的内容不应受到版权的保护。 其中一个衍生问题是，由于AI模型生成作品需要大量的语料进行训练，其所采用的语料库是否会侵犯知识产权？ 2022年以来，AIGC（生成式人工智能）领域创新不断，国外的ChatGPT、Midjourney、StableDiffusion，国内的百度文心、Tiamat、6pen等AI工具被广泛应用于内容创作。 AI绘画工具Tiamat和Midjourney选择使用无版权图片以规避版权争议。 网易旗下的创作交流平台LOFTER在3月上线了AI图像生成功能――“老福鸽画画机”。但这一新功能遭到了平台用户的质疑和抵制，大量创作者认为这一功能会使用创作者的作品作为素材，无法保护创作者的各项权利。3月7日，网易LOFTER发布声明，该功能的训练数据集来自于开源数据，未使用平台用户的作品，如确有侵权，每张图片将赔偿作者1万元。未来将严禁AI生成内容以“原创作品”的形式发布，并加入了“AI内容冒充原创”的反馈渠道。 早在2022年10月，百度就曾公开表示，如果相关平台未来开放出来的生成图片侵犯到原作者权益，百度会提供投诉反馈通道，为相关权利人提供权利救济渠道，迅速处理。 另一个衍生问题是，由于涉及到多个环节，AI生成作品的最终归属者是谁？ AI艺术平台HiiiMeta创始人魔王酱告诉财经E法，AI生成物到底是归属AI工具、使用AI的人，还是AI语料的创作者目前是模糊的。目前，HiiiMeta是通过AI等技术手段提取入驻该平台艺术家及版权持有者作品的艺术风格，通过设置规则框架明晰相关版权归属和利益分配权重。 魔王酱认为，
