今天是2023年5月12日星期五，农历三月廿三。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

行业时事

固收 | 张伟

存单下破2.5%，还有多少空间――债市交易日记

资金面偏松，债市走强。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，开展逆回购20亿元，而今日无逆回购到期，因而净投放20亿元。隔夜资金价格下行，七天资金价格上行。DR001下行12bp至1.11%，DR007上行2bp至1.84%。今日国债利率下行，10年期国债利率下行1.7bp至2.72%，1年期国债利率下行3.2bp至2.09%。国开债方面，10年期国开债利率下行1.4bp至2.89%，1年期国开债利率下行2.9bp至2.30%。信用债走势分化，城投债信用利差多数走阔，中低等级长久期二级资本债信用利差收窄。

4月通胀将继续下行，4月金融数据可能低于预期，以及关于协定存款利率可能下调的讨论，这带动今日债市走强。4月猪肉价格继续下探，以及去年4月CPI高基数，这将带动4月CPI同比继续下探。内需走弱，南华工业品价格环比跌幅扩大，这将带动4月PPI跌幅进一步扩大。从读数上来看，通胀数据继续下探。而我们预计4月新增信贷可能在8000亿左右，同比依然将多增1500亿左右。但这要低于正常年份4月份平均新增信贷1.3万亿左右的水平。即将公布的通胀数据将继续下行，而金融数据可能低于预期，这对债市带来情绪提振。另外，关于协定存款利率可能下调的讨论也给债市带来利好。

资金面平稳，而存单供给压力小和需求逐步恢复，因而存单利率仍有小幅下行空间。5月资金面预计将保持平稳，DR007中枢预计在2%左右。因而从趋势上来看，存单大幅调整的风险可控。信贷投放节奏放缓，存单供给压力小；而存款降息大环境下，对利率较为敏感的储户或将增加理财购买，理财规模逐步恢复，这将增加对存单的需求。一般情况下，存单利率在MLF利率上下30bp以内波动，在资金价格中枢平稳的情况下，1Y AAA存单利率短期下限可能是2.45%。存单利率下行，对短端债券品种带来利好。

风险提示：货币宽松超预期收紧，信贷投放超预期，经济超预期。

固收 | 张伟

银川有哪些积极变化

从我们近期走访银川的感受来看，银川出现了一些积极变化。接下来我们将分析市场对银川城投债担忧主要在哪里，银川市城投债务压力实际情况如何，存在哪些预期差。

一、市场对于银川城投债投资有哪些担忧

第一是省级经济财政排名较低，且核心平台银川通联被连续下调国际评级。2020-2022年，宁夏自治区GDP和一般公共预算收入均连续三年位居全国第29位，经济财政实力相对偏弱。自2021以来，穆迪、惠誉等国际评级机构先后多次下调银川通联的长期本外币发行人评级，主要理由是对西部弱资质区域偿债能力存在担忧。第二是兰州负面舆情降低西部地区认可度，银川城投也被动承压。第三是宁夏如意破产重整与滨投债务承接方的不确定对银川通联形成风险敞口。若处置不当可能会影响企业经营和偿债推进。第四是对比全国城投平台整合进程来看，银川市城投平台的整合重组起步较晚，进程也相对缓慢。

二、银川市城投平台债务压力情况如何

银川市城投债集中度较高。银川通联及银川城投两家主体存续债余额合计90.5亿元，占银川市城投平台存续债余额的59.5%。未来两家平台合并后，银川市城投债集中度会进一步提升。2023年5月和11月是银川市城投债到期压力高峰。分主体来看，银川通联及银川城投预计今年同期到期及行权规模43.5亿元，占其全部存量城投债的48%。

三、银川城投债投资存在哪些预期差

首先，银川市近年来政府偿债能力有一定提升。第二，银川市政府层面释放出较强维稳债市的意愿。银川市政府分别于2022年12月召开金融机构恳谈会、2023年3月召开化债调度会、4月召开国企工作规划，重点围绕国企整合重组、加强政银企合作、债务风险化解三方面展开，释放出银川市政府对区域内债务稳定性重视程度的提升。在“大国资、一盘棋”的背景下，银川市城投债安全边际整体提升。第三，银川的金融资源对城投债务的潜在支持力度较强。

四、银川城投债择券思路

银川虽然在2023年内存在较大偿债压力，但银川市政府偿债意愿充足，且金融机构对区域内融资托底能力强，银川市城投债信用环境稳定。同时银川市债务化解工作正在稳步进行，公开债整体安全边际较高，银川市高收益城投债存在一定性价比。投资者可以 重点关注银川通联、银川城投、创新发投三家平台1年内到期的存续债券。

风险提示：超预期信用负面事件出现，政策推进不及时，债务风险超预期。

市场&中小盘 | 赵伟

利率回落利好大盘 大小共振条件成熟

我们的观点不变，只要大小市值股之间能够形成上涨的“共振”，那么大盘突破3424点的条件才能真正具备，此次大盘回调可谓利远大于弊，但市场热点有望高低切换，从股价处于高位的金融及“中字头”，转向股价处于低位的新能源、军工、医疗、化工等。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、“国字号”股、新能源、TMT强势股、“AI+军工”、“AI+医疗”、“AI+制造业”及“三低”股，回避短期涨幅过高股、退市风险股及垃圾股。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

核心推荐

科技&电子 | 吴文吉

中微公司：12英寸LPCVD新突破，三维发展战略新动能

中微公司推出12英寸LPC【【微信】】W。

自主研发12英寸LPCVD新品，产出效率高且性能卓越。

1）自主研发：Preforma UniflexTM CW配备了完全拥有自主知识产权的优化混气方案及加热台, 具有优秀的薄膜均一性、填充能力及工艺调节灵活性，对于弯曲度较大的晶圆亦具备良好的工艺处理能力。

2）支持接触孔及金属钨线的填充：在可预见的2nm及更高节点，钨接触孔依然是最有竞争力的解决方案。该款LPCVD设备凭借优异的阶梯覆盖率和填充能力，可满足先进逻辑器件、DRAM和3D NAND中接触孔以及金属钨线的填充应用需求。

3）高效率：Preforma UniflexTM CW可灵活配置多达五个双反应台反应腔（十个反应台），每个反应腔可以同时加工两片晶圆。

4）彰显高效研发属性：该款LPCVD设备从研发立项以来，公司仅用不到半年时间完成产品设计、生产样机开发以及实验室评价，目前已顺利导入客户端进行生产线核准。

三维发展扬帆起航。在等离子体刻蚀设备和MOCVD设备的基础上，LPCVD新产品进一步赋能公司业务的多元化增长，也增强了半导体设备的自主可控性。公司将继续瞄准世界科技前沿，持续践行三维发展战略，深耕集成电路关键设备领域、扩展在泛半导体关键设备领域应用并探索其他新兴领域的机会。

盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入62.03/79.21/100.21亿元，归母净利润14.35/17.88/21.96亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游扩产不及预期；产品研发不及预期；贸易争端影响上游供应与客户拓展。

家电 | 孟昕

极米科技：发布超级混光+鹰眼计算光学新技术，新品RS Pro3布局高端性能优势显著

2023年5月10日，极米科技举办春季新品发布会。公司于会上发布Dual Light超级混光和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学两大创新技术，以及旗舰投影RS Pro3、MIRA柔光艺术电视、极米投影配套解决方案XGIMI MATE等多款新品。

核心观点：发布两大创新技术有望带动行业技术革命，RS Pro3有望凭借性能优势助力市场份额提升。

1）技术方面：a）Dual Light超级混光技术：融合LED和激光技术的优点并补足两者短板，包含公司全新开发的LED和激光光源以及278项专利技术，在实现高亮度和广色域的同时带给消费者更舒适观影感受。b）Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学：由猫眼仿生光圈、动态光谱模组和光学变焦模组三大专业级光学硬件组成，可根据光线变化实现画面亮度自适应。我们认为，超级混光和鹰眼硬件级计算光学两大技术创新有望带动行业技术革命，或将进一步强化公司自身技术壁垒并增强市场竞争力，同时助力公司产品实现性能大幅提升，巩固公司行业龙头地位。

2）产品方面：公司发布极米光学智慧旗舰RS Pro3，售价9299元，新品为公司首款搭载超级混光和鹰眼硬件级计算光学两种创新技术的投影产品，也是作为全球首款支持杜比视界的4k家用长焦投影，显示效果和体验感超越同价位投影；产品亮度高达2000 CCB（2500 CVIA），与上代产品RS Pro2相比提升81.8%。我们认为，搭载两大创新技术的旗舰款极米RS Pro3有望凭借高色域高亮度低色差等性能优势受到市场青睐，并助力公司进一步巩固高端DLP市场地位，其或将成为公司2023年市场规模和份额增长的重要动力。

投资建议：行业端，随着疫情后国内经济复苏和消费需求改善，2023年智能投影市场有望保持快速增长趋势；公司端，公司作为行业龙头有望享受发展红利，新品RS Pro3搭载超级混光和鹰眼计算光学新技术，有望凭借较强产品力助力公司市场份额进一步提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为5.94/ 6.86/7.93亿元，对应EPS为8.48/9.79/11.33元，当前股价对应PE为17.75/15.37/13.28倍。维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期、国内外疫情反复等。

家电 | 孟昕

光峰科技：峰米R1c系列产品性价比升级，小明【【微信】】投影对低端DLP替代性增强

2023年5月初，光峰科技旗下峰米和小明品牌相继推新。5月8日，公司旗下峰米品牌发布R1c和R1c Nano两款超短焦激光投影仪新品，首发价4999元/2999元，产品预计将于5月15日正式上线。5月10日，公司旗下子品牌小明投影新品Q3和Q3 MAX开启全平台预售，首发价1099元/2199元。

核心观点：同步扩充超短焦微投品类和LCD技术路线布局，新品高性价比有望助力市场份额提升。

1）超短焦微投：公司作为超短焦微投品类的开创者，R1c和R1c Nano作为R1系列的延伸，性能方面与R1系列产品相比略有提升，在售价方面则均实现了1000元左右的下探。我们认为，R1c系列产品有望凭借较高的性价比，巩固公司在超短焦微投品类的行业领先地位，并有望成为公司2023年“618”大促和二季度的收入增长主要推动力之一。

2）LCD技术路线：小明Q3系列的推出再次扩充了Q系列产品矩阵，其中Q3 MAX亮度达600 CVIA（1500ANSI），与3000元价位段DLP投影产品亮度水平相似；Q3则在保持与小明Q2定价相同的前提下，实现了亮度、操作系统、镜头等方面的优化。我们认为，Q3 MAX的推出再次印证了高端LCD对低端DLP产品的替代逻辑，未来Q3系列产品有望凭借自身显著的性价比优势受到市场青睐，实现对低端DLP市场份额的抢占和LCD市场市占率的提升。

投资建议：行业方面，随着社会经济和消费需求的恢复，电影行业有望逐步复苏，智能投影市场也或将延续快速增长趋势。公司端，公司作为行业龙头或将分享电影和智能投影市场增长红利，影院租赁业务有望快速回升，B+C端业务或将持续增长，同时新品峰米R1c系列和小明Q3系列有望凭借显著的性价比推动公司市占率提升，共同助力2023年收入和业绩端实现大幅回升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为1.59/2.75/3.44亿元，对应EPS为0.35/0.60/0.75元，当前股价对应PE为60.17/34.81 /27.77倍。维持“推荐”评级。

风险提示：重要零部件供应短缺、影院光源管理风险、合作模式效果无法持续、研发技术创新不及预期等。

化工 | 任宇超

川金诺：收购打通技术与产品销售渠道，定增项目助力公司转型

公司公告全资子公司暂计以7500万元收购川信诺100%股权。川信诺正在收购中航信诺磷酸铁锂相关资产、业务，收购完成后，标的公司将具备磷酸铁锂生产和销售能力。

点评：收购成熟磷酸铁锂公司，打通技术与产品销售渠道。中航信诺自2016年成立时主要产品为磷酸铁锂，当前产能约4000吨/年，下游主要为储能客户。公司全资子公司广西新能源拟收购川信诺100%股权，标的公司正在收购中航信诺与磷酸铁锂相关的资产、业务。中航信诺从事磷酸铁锂生产已有7年时间，在生产、技术、渠道及下游客户方面有着丰富的积累。目前公司拥有5000吨/年磷酸铁产能，未来可满足中航信诺磷酸铁锂生产所需原料。此次收购有助于提供磷酸铁锂业务相关的技术、人才及客户等各方面资源，促使公司快速高效地进入新能源材料市场，加快向精细磷化工、新能源材料产业转型升级。

产能投放带来利润增长，产业链逐渐完善成本下降。第一，公司10万吨/年工业净化磷酸项目于2022年6月完成试生产，并规划通过技改将净化磷酸产能提升至15万吨/年，全年计划生产12万吨。相较于2022年3.84万吨的销量，今年的销量将有2倍的提升空间。第二，公司5000吨/年磷酸铁装置于2022年实现投产，预计今年二季度满产，全年计划生产3000吨磷酸铁/磷酸铁锂贡献增量利润。第三，公司广西基地30万吨/年硫磺制酸装置已于年内投产，实现硫酸自给同时副产蒸汽及热能，预计全年将贡献数千万元综合效益。

定增募投磷酸铁锂，助力转型新能源公司。公司于2022年10月发布的募投5万吨/年磷酸铁及5万吨/年磷酸铁锂定增项目目前已通过上市审核，计划在24个月内投产。公司是国内少有的几家掌握净化磷酸技术并形成产能的公司，是除贵州磷化外第二家实现量产食品级净化磷酸的企业，通过净化磷酸制造磷酸铁享受成本优势。投产后公司的主要收入来源将由传统的肥料及饲料添加剂逐渐转化为磷酸铁锂，助力公司由传统磷化工公司转型成为新能源企业。

投资建议：看好公司凭借自研湿法净化技术使用低品位磷矿石制备湿法净化磷酸，利用技术及成本优势切入新能源打开新增长点。受制于行业景气下行，预计今年利润下滑。预计2023-2025年归母净利润为2.06/3.00/4.20亿元，当前股价对应PE分别为19.20/13.15/9.40。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：建设不及预期、原料价格大幅上涨、收购不及预期。